自清洗过滤器滤网厂家
免费服务热线

Free service

hotline

010-00000000
自清洗过滤器滤网厂家
热门搜索:
行业资讯
当前位置:首页 > 行业资讯

私募债券基金重估风险杠杆内有乾坤

发布时间:2020-03-26 17:25:29 阅读: 来源:自清洗过滤器滤网厂家

从2011年四季度开始,中国债券市场迎来新一波牛市。与以往不同的是,这次债市牛市催生了一批私募债券基金,运用多重杠杆,赚了个盆满钵满。

进入2012年,私募债券基金的数量继续增加,发行量亦水涨船高。2012年1月,仅佑瑞持投资公司一家就同时成立了12只债券私募产品。佑瑞持投资公司成立于2010年,2012年将其投资重心转向债券。

以往关注于权益类投资的一些私募基金,也开始转向做债券投资。

根据融智-中国对冲基金数据库统计,截至2012年12月底,包括到期清算、提前清算、开放运行和封闭运行的债券私募产品共计349只,而2010年及之前共同才发行了15只。

业界估计私募债券基金总体规模应在千亿元以内。这与25万亿元左右的中国债券市场规模相比,仍为九牛一毛。与美国著名的固定收益投资管理公司太平洋(PIMCO)相比,后者实现8%左右的常年投资回报率,资产管理规模超过1万亿美元。换言之,私募债券基金的发展空间还很大。

虽然原则上私募债券基金可利用基金、券商、信托等各类渠道投资于银行间市场及交易所市场任何品种的债券产品,但私募债券基金最主要的投资品是高票息的城投债。

根据Wind资讯的统计,私募债券基金目前的市场存量大约在2万亿元。当外界开始对债券基金兴趣浓厚后,自2012年四季度到2013年至今,随着资金的不断涌入,城投债的收益率被逐步摊薄,而私募债券基金的募集成本,也即与投资者约定的收益率并没有出现明显的下滑,这压缩了私募债券基金的利差空间,风险也在暗暗逼近。

是转变策略,更加谨慎,还是继续利用杠杆放大,以此博取债券基金管理者更高的收益?这是一道风险与收益的选择题。

“私募债券基金的兴起发展有利于债券市场健康发展,但是如何做到阳光化、规范化,如何防范风险,同样值得关注。”一位大型合资券商的固定收益部主管说。

“债券私募热闹了两年了,接下来该考虑风险了。”北京乐瑞资产管理有限公司(下称乐瑞资产)董事长唐毅亭说。乐瑞资产目前管理债券基金规模为70亿元。

债市第三次牛市

近年来,债市不断扩容,可投资的债券品种日渐丰富,尤其是高收益债券的跌宕起伏,直接刺激了私募债券基金涌现。

2011年下半年,A股市场波动下行,年底两个月上证指数跌幅超过15%。2012年股票市场更是不振,2012年11月,上证指数跌破2000点,而12月私募债券基金即新增成立15只产品。

伴随股市的“漫漫熊市”,投资者的理念在悄然转变,尤其2011年之后变化更为明显。经过2011年初云投事件的冲击,债市在当年7月到8月间陷入风声鹤唳,经历一波惨烈的下跌,主要城投债券种价格暴跌却有价无市,债市的风险露出峥嵘。

但到了当年10月,随着地方政府干预云投重组,银行间债市没有发生实质性违约,整个债市的情绪发生颠覆性反转,在零违约、刚性兑付的乐观情绪下,高票息的城投债转而成为投资者最热爱的券种。加之2012年宏观经济政策调整为稳增长,城投债的融资限制有所放松,同时货币政策方面两次降息,城投债的基本面发生变化,年初建仓配置城投债的投资者,收益颇丰。

这是中国债券市场五年内的第三次牛市。据民森投资的副总裁蔡小辉参加第七届私募高峰论坛时称,前两次是2008年股市大崩盘时期和2010年10月。

“我们投资的债券品种以信用债为主,城投债是占比较大的投资品种。”上海耀之资产管理中心(有限合伙)市场总监王鸣介绍。

在如此市场机会来临之际,诸多固定收益界“大佬”相继转战私募领域。2010年11月,原景顺长城机构部总监高蕾成立北京佑瑞持投资管理公司。2011年4月,唐毅亭成立乐瑞资产,他曾相继负责过农业银行和安信证券的债券投资交易业务。2011年10月,原华夏基金固定收益总监杨爱斌创立北京鹏扬投资管理公司。

根据私募排排网发布的《中国对冲基金2012年度发展报告》,从2012全年来看,债券信托产品实现了6.41%的平均收益率,2012年清算的债券信托产品共有15只;从产品到期时的累计净值来看,平均累计收益率为5.5%。

2012年收益率表现最好的为深圳民森投资旗下的五矿信托-民晟盘马,年度收益率为 15.37%,北京乐瑞资产管理有限公司旗下长安信托-稳健2号收益率约为9%,相比同时期的公募债券基金和私募证券基金业绩较好。

“我们并不追求过高的投资回报,关键是要稳定。”唐毅亭说,其追求的长期投资收益率能在7%到8%就不错了这是债券投资类产品能提供给客户的真正价值所在。为了实现长期稳定的收益,私募债券基金以债券投资作为基本的手段,再配合其他的低风险投资工具,如其他偏权益类的资产,如可转债、新股申购等,相机而动。

“债市的黄金十年刚刚开始。”4月9日,中诚信资讯科技公司副总裁郇公弟在其实名微博上热情预言。

服务银行理财

当前私募债券基金主要服务的对象是银行理财资金。

“发展初期比较艰难,需要去说服委托方比如银行理财资金信任我们,认识到我们的优势,经过近两年的发展,现在基本上得到监管层、委托方、通道方、卖方等各方面的认可。”多位私募债券基金的管理层人士告诉财新记者。

随着银行理财市场的高速发展,2010年前后理财资金产生了投资债券的巨大需求。

债市的主要投资者本来为商业银行、保险公司等机构投资者,但这些机构受资产风险权重管理、监管限制,不太配比高票息的城投债。

但银行理财资金的收益率,多在4.5%到5.5%,一般债券无法满足这样的收益率要求。而商业银行自身的激励机制也无法使得他们自己有更多的积极性去管理,于是,商业银行选择将理财资金委托给第三方债券投资的专业资产管理团队,利用结构化设计确保所需要的收益率,成为方式简便、成本可控的管理方式。

“我在2010年就感觉到了市场上的这个重要变化,看到了银行理财资金对债券投资的需求。于是,我从安信证券辞职,在2011年4月成立了乐瑞资产。”唐毅亭说。

一位券商从事固定收益业务的主管指出,目前有投资债券需求的理财资金有三种渠道,一是银行自建的资产管理中心,二是银行委托券商、公募基金,前两者占绝大多数比例,2011年之后也有一小部分选择私募债券基金。

融智评级研究中心分析师彭丽娜认为,债券界“大佬”主要是看重私募基金相对灵活的机制更有利于发挥资产管理人的投资理念和投资能力。杨毅亭认为,客观上私募基金受到的监管和要求不如公募集金那么严格。而公募集金在近几年的经营环境下,过分追求业绩和规模,忽略了客户真正的需求,做私募可以更认真地聆听客户的声音,提供定制化服务。

“实际上,私募比起公募并没有太大优势,分辨优秀的团队更重要。”他认为。

一位合资券商的固定收益部主管介绍,除了上述从银行、公募基金转向私募债券基金的人士,私募债券基金的资产管理人还有一类,即民间自发形成的机构,“比如以前在发债主体公司从事发行债券的人士,对债券交易也很熟悉,几个人一起凑点自有资金,就能成立了”。

一位公募基金固定收益部高级研究员指出,私募债券基金最早的业务模式是借助信托平台、券商集合理财计划、期货资产管理专户、基金一对多专户等渠道发行债券型产品,或者以信托作为有限合伙人成立合伙制企业。

目前,市场上多数私募债券基金,采取最早支持阳光私募的信托渠道发行产品。根据融智-中国对冲基金数据库统计,2012年全年349只债券私募产品中,信托产品227只,券商集合理财有122只。

但随着证监会对券商、基金创新业务的放开,再加上2013年6月,修订后的新《基金法》实施之后,私募基金被纳入监管,允许符合条件的私募债券基金发行自己的私募产品,私募债券基金不必再仅仅依赖信托公司作为通道。

“通道业务,法律上我们不是真正的资产管理人,而是投资顾问。通道是可以拒绝我们某些投资建议的,比如,通道可以不征求我的意见直接止损。”唐毅亭指出。

杠杆内有乾坤

从这些债券基金的公开收益率看,平均6.41%,似乎波澜不惊。对债券基金的管理者而言,却是另有乾坤。

同其他私募基金类似,私募债券基金的产品也分为结构化分级型产品和非结构化主动管理型产品。在私募债券基金发展的初期,多数都选择了发行结构化产品,2012年新发行的162只私募债券基金产品中,结构化产品有117只,占比72%。

结构化产品募集资金来源分为优先级资金和劣后级资金,配比比例通常为9∶1。其中优先级资金通常来自银行理财资金,劣后级资金多为私募债券基金的自有资金。

优先级资金所要求的收益率是固定的,“大约在5%到6%左右的年化收益率。”一位国内证券公司债券销售主管说,高于同期的国债收益率,与公募基金发行的分级债券基金产品的优先级收益率大体相当;剩余收益则归劣后级资金所有。

“银行理财产品有保底的需求,甚至会主动找上这样的私募债券基金,愿意提供9∶1的资金配比,希望具有专业债券投资能力的机构能够进行管理。”大型合资券商的固定收益部主管说。

这意味着1亿元规模的私募债券基金,自有资金如果是一成即1000万元,银行配比的理财资金9000万元,假设约定6% 的固定收益,1亿元资金买了年息8%的高收益债,收益是800万元,给银行理财支付收益600万元,200万元即为私募债券基金管理者的收益,与之投入的成本1000万元相比,仅仅持有到期,收益就是20%。

私募债券基金还可以通过将债券做正回购的方式抵押融资,再买入债券博取收益,如此,再放两三倍的杠杆,收益率就非常可观。

“去年通过回购的杠杆实现40%到50%的短期收益率是很常见的情况,好的甚至到了80%到100%。”上述合资券商固定收益部主管说。

不过, 按照现行的《信托公司管理办法》,信托公司是不能做回购业务的。但是券商、基金等其他通道可以通过做正回购来继续放大杠杆。“但是回购也受到一定的限制,比如基金进行债券回购的资金余额不超过基金净资产的40%。”一位公募基金固定收益部高级研究员说。

唐毅亭指出,委托人即银行理财也会对杠杆比例做出限制,比如做一个资金比例为1∶5的分级产品,可以通过回购来放大杠杆,但总量不能超过1∶9,这是市场通行比例。

业内人士透露,目前一些大银行如工行等,理财资金已经下调了分级产品的资金配比比例,一般1∶5或1∶6,以控制风险。

遍地黄金不再

“现在已经很难找到2011年中期那种遍地捡黄金的行情了。”王鸣说

2013年情况已然大变。3月27日,银监会发布《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》(下称8号文),限制资金投向非标准债权资产。

海通证券债券研究分析师姜超认为:“相比其他资产,信用债与非标准债权资产支持理财产品替代性较强,因此追逐高收益的理财需求仍然旺盛,而供给减少的情况下,资金转移至信用债的概率大。”

唐毅亭表达了对今后一段时间城投债的担心:“信用风险很难说会不会爆发。但应该没有系统性违约风险,因为有一系列监管措施,控制了平台融资的规模进一步扩大。”

杨爱斌则持区别对待的态度:“对监管层限制的那一类城投债我们会谨慎,对政策所支持的那一类,随着大家对经济弱复苏的共识,比如保障房、副省级城投债,还是具备比较好的相对投资价值。”

长期看来,8号文利于债券类私募或公募基金的发展。短期来看,理财资金涌向债券市场,造成了目前供不应求的现象,压缩了利差空间,给债券基金的操作增加了难度。

唐毅亭指出,现在确实需要关注城投债的利率风险。“现在利率太低了,从高点差不多跌了200多个基点。”

他表示,2013年要提高风险意识,准备应对措施,同时做一些规范化的工作。“也许这个市场还会继续上涨,但是我们觉得现在的风险已经承受不起了。”唐毅亭透露,乐瑞资产目前对城投债做了较大幅度的减仓,现在的仓位比例不到30%。

鹏扬投资总经理杨爱斌判断,2013年的债券市场可能是一个小牛市行情,在这种行情下,如果一段时间涨的特别快,就会产生价格回调的风险。出于对城投债信用风险的担忧,并认为2013年监管层对地方债务扩张的态度趋于谨慎。鹏扬投资2月已经对评级较低的城投债进行了调仓,对低评级城投债进行减持换仓,换成相对来说更加安全、绝对收益率也不低的中期票据。

“债券基金的利差空间已被压缩得很小了,只要再跌30个基点就要爆仓。”券商从事固定收益业务主管人士指出。

虽然如前所述,债券基金的魅力在于杠杆能放大收益,但这时一把双刃剑。与股市不同的是,债市约定的平仓线一般只有10% ,实际操作中,债券价格跌5%甚至更低就要强行平仓。因为债市流动性很差,一旦有风吹草动,债券只能砸在手里卖不出去。“2011年9月爆仓跳楼的情景还历历在目。”券商固定收益部主管人士说。

债券基金中的谨慎者正在主动减杠杆。“鹏扬今年基本上不考虑发行分级产品,今年总体形势相对谨慎,不适宜发行大规模的分级产品。”杨爱斌说。2012年年中,鹏扬资产、乐瑞资产首先开始尝试,上海耀之也准备于2013年推出非结构化主动管理型产品。

“今年管理型产品是鹏扬投资的侧重点,需求较大。另外还有一些创新策略的分级产品。但个人认为应该偏谨慎一点。”杨爱斌说。

男性必知早泄哪些调理方法

保定由创伤引起的白癜风需要注意什么

得了关节型牛皮癣要如何保养

睾丸扭伤这些原因导致睾丸炎疾病